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2012年5月5日 星期六
5月份理論波幅....
4月份推算錯到離曬普...可能因成交收窄(自己尋找直口開脫...)=_='
會在1600點/1800點之間...
過了月初再tone out....
看看今次又錯成點....
2012年3月29日 星期四
2012年2月4日 星期六
金融保險金
2011年3月11日
期權金 = 金融保險金
宏觀看目前金融市場的風險和機會，應該是息率的變動。雖然美國聯儲局一再陳述，低息的環境還要維持一個較長的時期，但對不斷升溫的通脹火苗，各地的央行都在做好加息準備，因為大家都心知肚明，這是大量印鈔的必然結果。若聯儲局決定不與其它央行同步加息，那美元進一步走低難免。當然，聯儲局主席貝南奇去年接受訪問時已明確表示，若發覺美國有通脹的苗頭，他可以以分鐘計的速度作出加息的決定。最高財經官員有如此明確的表態，作為美國人，應該可以放心。
但 是作為持有等同美國貨幣──港元的香港人又如何？聯繫滙率在進出口業務蓬勃的年代的確令我們受惠，最起碼在最困難的時刻讓我們得到喘息。但今時今日，香港 已迅速轉型到服務業（筆者認為金融行業也就是服務業，不單服務本港，更是服務內地及周邊地區），面對不單是國內，而是來自四面八方的通脹，估計本港的通漲 只能看升，可是我們的港元能獨立自行調節嗎？
港交所（388）很快就要推出人民幣計價的股票，人民幣債劵也將會在港日漸流行，我們是否可以 相像一下，在不久的將來，在港人民幣的流通量和港元的流通量的比例會是如何？若認為港元是隨時可以進博物館的紙幣，那也沒有必要去討論聯繫滙率、自行調節 等問題。我們不如花時間想想若主要央行調高利率，美國暫時不跟，我們的港元資產會如何？若美國最終也加入加息行列，港元資產又如何？因為這些都是今年可能 會發生的事情！
香港是特區，不單是中華人民共和國的特別行政區，也是上文所講的特殊貨幣區，更是世界級的金融中心具有獨一無二的特點，特在愈來愈少以港元收入為主的股票，我們是外地股票的進口商，輸入各種貨幣的股票但用港元炒。
身處這樣的金融市場，我們左眼要看利率，右眼要看貨幣，其難度可想而知。筆者因此也想起科斯托蘭尼所說：要像鱷魚一樣，睜着眼睛睡覺。
仔細閱讀了《信報》研究部導讀克拉曼《安全空間》的兩篇精彩文章，我們看到，克拉曼所擔心的是利率上升是必然趨勢，那債劵價格屆時下滑也是必然，若債劵跌至無人問津，黑天鵝出現，災難就會開始。
衍生工具多有博弈成分
克 拉曼也是價值型投資者，與畢非德一樣，不斷尋找股票的價值空間，但他對前景的擔心有着知識分子憂國憂民的味道，與商人氣質的畢非德顯然有不同之處。當然， 他所相像的美元貶值、通漲失控、美債開賣無人承接的機會是極低的。他是從利率的觀點看風險，認為美債可能是觸發點，所以建議買入債劵的認沽期權，也就是 Long Put債劵，付出的期權金就當買保險。
筆者在期權教室經常講，衍生工具本身大多數都是有博弈成分，也就是所謂零和遊戲（zero sum game），期權亦然，但期權的博弈含量要比其它衍生工具為低。如克拉曼管理龐大的資產，Long Put的目的是要令其資產保值，他是生怕市場上沒人為他承保，他所需要的承保者就是Short Put人。所以期權的Long & Short雖然有博弈成分，也是有市場供求之需。
雖然我們要面對利率和貨幣問題，但此時此刻筆者仍然建議提高現金比例，但要有效地運用現 金，用現金賺現金的機會，要比用股票賺現金高，因為在高手如林的金融市場，低於價值的股票難尋，大多數都是高價買預計價值會上升的股票。克拉曼是Long Put買債劵保險，而股票也是一樣，對於持有大量股票的投資者，Long Put買股票保險是必須的。在這個過程中，現金持有者操作期權就扮演了一個巧妙的角色。
若從大市看，港股波幅指數／VHSI（呼籲大家不要 再用帶有負面含義的恐慌指數）可能會對閣下做決策有幫助，從3個月走勢【圖】中，我們可以計劃短線（30-50天）的做法。簡單講就是將短期波幅區域定在 17至21，當大市接近21，若Put位成交增，IV（引伸波幅）漲，很可能是我們根據當時的時間值因素，果斷採用相應期權策略的時機。
香港證監會持牌人
初探港股波幅指數
2011年2月25日
初探港股波幅指數
2010年12月初，筆者在本欄有文章題為「久盼的期權明燈─港版VIX指數」，為本港 即將有自己的VIX大聲叫好。該指數在2011年2月21日（本周一）推出，並附有從2001年1月開始的歷史數據，十分方便操作期權的朋友做分析時使 用，是一個頗為有用的工具。高興之餘，筆者是進一步期待盡快見到有相關產品可提供買賣，活躍本港的期權市場。不過，筆者認為該產品的宣傳力度實在不足，坊間討論的人士鮮見，所以借此篇幅，告知做期權的朋友上恒指服務公司的網頁查看，網址：http://www.hsi.com.hk/HSI-Net/HSI-Net。該指數在Bloomberg和Reuters有圖可尋，今天筆者採用的是Bloomberg的3月日線圖和1日分鐘圖，網址：http://www.bloomberg.com/apps/quote?ticker=VHSI:IND#chart。
看VHSI和看VIX方法基本一樣
看港股波幅指數VHSI和看芝加哥VIX指數，方法基本一樣，大原則就是股市跌，該指數升，股市升，該指數跌。進階的分析，就是股市的升跌幅導致該指數的波幅。這都是我們今後的話題。
期權教室建議散戶主力做30至50天的期權，因為比較容易掌握，所以用VHSI【圖2】和恒指日線圖【圖1】做分析。
從 【圖2】可見，近期的低位是1月28日，VHSI：16.19，恒指開23763／高23763／低23580／收23617。雖然恒指收在23617 點，不算特別高位，但HVSI卻是在近期相對的低位。因為當時恒指處於保歷加的中軸略為偏下，期權教室的觀點是等待波幅出現才行動。若有VHSI參考，則 可以建議小注淡倉。之後的一周，波幅出現，連跌四天，當時從圖表中看，恒指在22600點應該會是短線的支持，等價引伸波幅也只是在18的水平，所以認為 在接近該位時可以考慮開Short Put價外。
有不少朋友在2月10日戰戰兢兢地開Short Put，較為有經驗的朋友開Short Put 4月，行使價21600，收期權金約400點。2月11日跌穿22600點時當然會有些緊張。但我們回看VHSI，近期的高位是2月10 日，VHSI：20.01，恒指開23035／高23069／低23668／收22708。可見靠近恒指的支持位，又是VHSI近期的高位，操作期權，可 以擇位做好倉。筆者在《期權Long & Short》書中認為buy and hold做股票，buy and sell做期權，而且要常吃「半熟牛扒」。意思是指期權開倉後，不必持倉至該月結算，應該在中途見利就隨時平倉，所以Short Put收400點，在200點之時就Long Put平倉，這就是所謂吃「半熟牛扒」。
【圖2】見2月24日的VHSI也出現急升，最高達 21.97，恒指開22856／高23036／低22575／收22601。歷史似乎又在重複，這是否又到了可以擇位Short Put價外的時機，筆者的觀點是肯定的，因為如此跌幅看來不是利比亞的外因，而是內因：結算。
外資愈多港股愈不平靜
【圖 3】也見VHSI的分鐘圖，對於做短線的朋友可能也頗有幫助，由於港股是一個波動大多於平靜的市場，在VHSI平穩之時，就要做好突然拉升或突然下跌的準 備。若是在SP trader的平台操作期權，就要事先輸入無效交易指示，見行情出現就立即執行有效。從分鐘圖也見，恒指的日波幅在300點以上，VHSI可以有2.5的 波動，若這是規律，做短線的朋友也可以用VHSI預計波幅。
根據港交所每年一度的《現貨市場交易研究調查2009／2010》所公布的數據，本港證市場的總交易額，外地投資者佔市場達46%，高於上一個年度，也是首次超越本地投資者，估計這將是趨勢。各位要心中有數，外地投資者愈多，香港股市就愈不可能平靜！
筆者上篇文章也提及，此時此刻，世界級的對沖基金雲集香江兩岸，VIX應該是他們習慣和喜歡使用的工具，我們可以預期港股定會激起浪花。我們見股海無風已是三尺浪，有風浪潮會更高。做為期權的操作者，在波幅面前應該是感覺興奮，因為只有波幅才能帶來利潤。
此篇乃港股波幅指數／VHSI之初探文筆，筆者將繼續努力研究，觀察該指數上下波幅，看是否能找到實用的相關規律，若有心得和新得，一定再與各位分享。
細心看波幅
2011年2月11日
細心看波幅 擇位做期權
期權是帶有方向性的波幅性產品，若只作方向性用，似乎有些可惜，因為期權的精彩之處在波幅性。若我們將時間值（time value）、引伸波幅（implied volatility）、對沖值（delta）這幾個主要因素搞清楚後，就要開始學習標的物波幅。何為學習波幅，簡單舉例：《信報》老曹預料2011年的金、股、滙市均會窄幅運行，認為恒生指數於21000點至23000點有支持，25000點至27000點有阻力，所以23000點以下分段買進，25000點以上分段沽出。
無風三尺浪 有風浪更高
這 就是波幅觀點，若閣下認同，大可在23000點水平先行Long Call 25200，若不想全部損失Long的期權金，可以根據個人的風險程度，Short價外Put做多少補償。跟着就是耐心等待，當大市升穿24000點後， 出現一次單日大升市，升幅是近期高位，這樣引伸波幅會較明顯上升，閣下就可以即時開Short Call 25000，市場上矚目之位。
即 使大市升穿25000點，你也不必擔心，因為已有25200 Long保護。這就是《期權Long & Short》書中提及的Long在手Short風流。25000點以上是減持區，若成交大，出現十字星，可以Long Put 22800，等待大市回落，做法如同Call。這就是【期權循環圖】的思維方法，先Long後Short，安全開倉，動態做成鐵禿鷹（iron- condor）；當然，這個過程的時間值運用又是另一種技巧。
《信報》老曹是大師級，宏觀看一年的波幅，期權教室講的是30-50天的波幅 可能給期權帶來的機會。因此，我們可以將波幅收窄，參考每月的開市價及每月的歷史波幅。以2011年2月為例，近十年恒指2月份的平均波幅約1200點， 我們可以先預計600點上下波幅，等於恒指期權6格。恒指2月起步是23450點，向上看3格也就是24000點，向下看3格也即是22800點，若是單 邊市，就要上看24600點下看22000點，根據不同的市況和月份調整，如此類推。
筆者經常強調，香港市場參與者（market participants）的組成（世界級對沖基金去年開始不斷落戶香港）和市場流行的衍生產品（恒指期貨和窩輪）決定了港股的波動性要比其他市場高，只 有高波幅，參與者才有利可圖，因此香江兩岸是：無風三尺浪，有風浪更高。【圖1】可見恒生指數的ATRN值從去年底開始上升，目前保持在300點左右的水 平，估計還會繼續上升，也就是說1200點的波幅在一周內可以完成，這種市況，小心用動態做跨價（spread），即使是捉到一日的波幅，利潤也會令人滿 意。
除了聽名家指點，還可以自己分析市場的波幅觀點。期權教室的上堂股是中國人壽（2628）【圖2】，2011年1月不少朋友Short Put 1月32收0.88，見跌穿32時加Short Call 32收0.33，以30.79元接貨。股價近期跌至30元邊緣徘徊，最低見29.70元，同時成交上升。該股期權3月30元的Call和Put在徘徊的日 子裏有數天都見兩千張以上的大手成交，Call約0.95，Put約0.85，若採用Short 兩頭的策略，可收1.80-2.00期權金，這是否市場人士認為該股短期上下波幅約2元，也就是28-32的波幅水平。若閣下認同，手持正股當然可以大膽 做Short Call，但也可以同時保守地做Short Put。
手持正股Short Put是風險策略，關鍵要看是什麼股及在什麼價位做Short Put。但首先是要問自己，若股價下跌，低於買入價，閣下認為手持的股票價值是買入時的價值還是當時的市場價值，若接受mark to the market，承認市場價值，那閣下可以持股Short Put。
做股票期權不能花心
手持中人壽正股，認同市場波幅觀點，承認市場價值，進取者可以Short Put 3月28收0.30左右，保守者可以做4月27也收0.30以上，甚至6月27收0.60以上。最大風險是沒現金又要被迫接貨，用賭的方法當然是止蝕平倉，搬倉及可以融劵用孖展接貨。
若 承認市場價值，不想有加倉壓力的朋友還可以在被要求接貨時沽出正股，用沽出後的現金接貨。這個方法看起來有些笨，但比起沒有收期權金只持有股票的朋友，似 乎又聰明了一點。持股Short Put的招數多，筆者堂上有講畢菲德Short Put的故事，他老人家是以十年為期搬倉，但這是巨人做的事。
做股票期權不能花心，能做好3-5隻股票已是不錯，另外還要有耐心，自己熟悉的3-5隻股票在30-50天的時段裏，總有2-3隻會出現期權機會，閣下的功夫就是關注和等待。
本月是兔年元月，筆者在此也祝各位像兔子一樣機警，小心保護自己，也要學龜一樣有耐性，慢慢等待，機會來臨，動如脫兔。
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