金融保險金

2011年3月11日

杜嘯鴻 期權教室

期權金 = 金融保險金

宏觀看目前金融市場的風險和機會，應該是息率的變動。雖然美國聯儲局一再陳述，低息的環境還要維持一個較長的時期，但對不斷升溫的通脹火苗，各地的央行都在做好加息準備，因為大家都心知肚明，這是大量印鈔的必然結果。
若聯儲局決定不與其它央行同步加息，那美元進一步走低難免。當然，聯儲局主席貝南奇去年接受訪問時已明確表示，若發覺美國有通脹的苗頭，他可以以分鐘計的速度作出加息的決定。最高財經官員有如此明確的表態，作為美國人，應該可以放心。
但 是作為持有等同美國貨幣──港元的香港人又如何？聯繫滙率在進出口業務蓬勃的年代的確令我們受惠，最起碼在最困難的時刻讓我們得到喘息。但今時今日，香港 已迅速轉型到服務業（筆者認為金融行業也就是服務業，不單服務本港，更是服務內地及周邊地區），面對不單是國內，而是來自四面八方的通脹，估計本港的通漲 只能看升，可是我們的港元能獨立自行調節嗎？
港交所（388）很快就要推出人民幣計價的股票，人民幣債劵也將會在港日漸流行，我們是否可以 相像一下，在不久的將來，在港人民幣的流通量和港元的流通量的比例會是如何？若認為港元是隨時可以進博物館的紙幣，那也沒有必要去討論聯繫滙率、自行調節 等問題。我們不如花時間想想若主要央行調高利率，美國暫時不跟，我們的港元資產會如何？若美國最終也加入加息行列，港元資產又如何？因為這些都是今年可能 會發生的事情！
香港是特區，不單是中華人民共和國的特別行政區，也是上文所講的特殊貨幣區，更是世界級的金融中心具有獨一無二的特點，特在愈來愈少以港元收入為主的股票，我們是外地股票的進口商，輸入各種貨幣的股票但用港元炒。
身處這樣的金融市場，我們左眼要看利率，右眼要看貨幣，其難度可想而知。筆者因此也想起科斯托蘭尼所說：要像鱷魚一樣，睜着眼睛睡覺。
仔細閱讀了《信報》研究部導讀克拉曼《安全空間》的兩篇精彩文章，我們看到，克拉曼所擔心的是利率上升是必然趨勢，那債劵價格屆時下滑也是必然，若債劵跌至無人問津，黑天鵝出現，災難就會開始。
衍生工具多有博弈成分
克 拉曼也是價值型投資者，與畢非德一樣，不斷尋找股票的價值空間，但他對前景的擔心有着知識分子憂國憂民的味道，與商人氣質的畢非德顯然有不同之處。當然， 他所相像的美元貶值、通漲失控、美債開賣無人承接的機會是極低的。他是從利率的觀點看風險，認為美債可能是觸發點，所以建議買入債劵的認沽期權，也就是 Long Put債劵，付出的期權金就當買保險。
筆者在期權教室經常講，衍生工具本身大多數都是有博弈成分，也就是所謂零和遊戲（zero sum game），期權亦然，但期權的博弈含量要比其它衍生工具為低。如克拉曼管理龐大的資產，Long Put的目的是要令其資產保值，他是生怕市場上沒人為他承保，他所需要的承保者就是Short Put人。所以期權的Long & Short雖然有博弈成分，也是有市場供求之需。
雖然我們要面對利率和貨幣問題，但此時此刻筆者仍然建議提高現金比例，但要有效地運用現 金，用現金賺現金的機會，要比用股票賺現金高，因為在高手如林的金融市場，低於價值的股票難尋，大多數都是高價買預計價值會上升的股票。克拉曼是Long Put買債劵保險，而股票也是一樣，對於持有大量股票的投資者，Long Put買股票保險是必須的。在這個過程中，現金持有者操作期權就扮演了一個巧妙的角色。
若從大市看，港股波幅指數／VHSI（呼籲大家不要 再用帶有負面含義的恐慌指數）可能會對閣下做決策有幫助，從3個月走勢【圖】中，我們可以計劃短線（30-50天）的做法。簡單講就是將短期波幅區域定在 17至21，當大市接近21，若Put位成交增，IV（引伸波幅）漲，很可能是我們根據當時的時間值因素，果斷採用相應期權策略的時機。
香港證監會持牌人