細心看波幅

2011年2月11日

杜嘯鴻 期權教室

細心看波幅 擇位做期權

期權是帶有方向性的波幅性產品，若只作方向性用，似乎有些可惜，因為期權的精彩之處在波幅性。若我們將時間值（time value）、引伸波幅（implied volatility）、對沖值（delta）這幾個主要因素搞清楚後，就要開始學習標的物波幅。
何為學習波幅，簡單舉例：《信報》老曹預料2011年的金、股、滙市均會窄幅運行，認為恒生指數於21000點至23000點有支持，25000點至27000點有阻力，所以23000點以下分段買進，25000點以上分段沽出。
無風三尺浪 有風浪更高
這 就是波幅觀點，若閣下認同，大可在23000點水平先行Long Call 25200，若不想全部損失Long的期權金，可以根據個人的風險程度，Short價外Put做多少補償。跟着就是耐心等待，當大市升穿24000點後， 出現一次單日大升市，升幅是近期高位，這樣引伸波幅會較明顯上升，閣下就可以即時開Short Call 25000，市場上矚目之位。
即 使大市升穿25000點，你也不必擔心，因為已有25200 Long保護。這就是《期權Long & Short》書中提及的Long在手Short風流。25000點以上是減持區，若成交大，出現十字星，可以Long Put 22800，等待大市回落，做法如同Call。這就是【期權循環圖】的思維方法，先Long後Short，安全開倉，動態做成鐵禿鷹（iron- condor）；當然，這個過程的時間值運用又是另一種技巧。
《信報》老曹是大師級，宏觀看一年的波幅，期權教室講的是30-50天的波幅 可能給期權帶來的機會。因此，我們可以將波幅收窄，參考每月的開市價及每月的歷史波幅。以2011年2月為例，近十年恒指2月份的平均波幅約1200點， 我們可以先預計600點上下波幅，等於恒指期權6格。恒指2月起步是23450點，向上看3格也就是24000點，向下看3格也即是22800點，若是單 邊市，就要上看24600點下看22000點，根據不同的市況和月份調整，如此類推。
筆者經常強調，香港市場參與者（market participants）的組成（世界級對沖基金去年開始不斷落戶香港）和市場流行的衍生產品（恒指期貨和窩輪）決定了港股的波動性要比其他市場高，只 有高波幅，參與者才有利可圖，因此香江兩岸是：無風三尺浪，有風浪更高。【圖1】可見恒生指數的ATRN值從去年底開始上升，目前保持在300點左右的水 平，估計還會繼續上升，也就是說1200點的波幅在一周內可以完成，這種市況，小心用動態做跨價（spread），即使是捉到一日的波幅，利潤也會令人滿 意。
除了聽名家指點，還可以自己分析市場的波幅觀點。期權教室的上堂股是中國人壽（2628）【圖2】，2011年1月不少朋友Short Put 1月32收0.88，見跌穿32時加Short Call 32收0.33，以30.79元接貨。股價近期跌至30元邊緣徘徊，最低見29.70元，同時成交上升。該股期權3月30元的Call和Put在徘徊的日 子裏有數天都見兩千張以上的大手成交，Call約0.95，Put約0.85，若採用Short 兩頭的策略，可收1.80-2.00期權金，這是否市場人士認為該股短期上下波幅約2元，也就是28-32的波幅水平。若閣下認同，手持正股當然可以大膽 做Short Call，但也可以同時保守地做Short Put。
手持正股Short Put是風險策略，關鍵要看是什麼股及在什麼價位做Short Put。但首先是要問自己，若股價下跌，低於買入價，閣下認為手持的股票價值是買入時的價值還是當時的市場價值，若接受mark to the market，承認市場價值，那閣下可以持股Short Put。
做股票期權不能花心
手持中人壽正股，認同市場波幅觀點，承認市場價值，進取者可以Short Put 3月28收0.30左右，保守者可以做4月27也收0.30以上，甚至6月27收0.60以上。最大風險是沒現金又要被迫接貨，用賭的方法當然是止蝕平倉，搬倉及可以融劵用孖展接貨。
若 承認市場價值，不想有加倉壓力的朋友還可以在被要求接貨時沽出正股，用沽出後的現金接貨。這個方法看起來有些笨，但比起沒有收期權金只持有股票的朋友，似 乎又聰明了一點。持股Short Put的招數多，筆者堂上有講畢菲德Short Put的故事，他老人家是以十年為期搬倉，但這是巨人做的事。
做股票期權不能花心，能做好3-5隻股票已是不錯，另外還要有耐心，自己熟悉的3-5隻股票在30-50天的時段裏，總有2-3隻會出現期權機會，閣下的功夫就是關注和等待。
本月是兔年元月，筆者在此也祝各位像兔子一樣機警，小心保護自己，也要學龜一樣有耐性，慢慢等待，機會來臨，動如脫兔。